5月底以来，为了缓解包商银行事件对市场流动性的冲击并稳定市场预期炒股配资网站约选配资，央行加大货币投放力度，试图通过压低流动性溢价对冲信用风险溢价，资金淤积在银行间市场，叠加跨半年后的季节性效应，流动性异常充裕。自6月24日以来，央行连续12个工作日未开展逆回购操作，在周三的公告中，央行对流动性总量的描述仍用了“较高”一词，这意味着流动性仍超出“合理充裕”状态。

上周末美劳工部公布6月非农数据，新增非农就业人数22.4万人，远超市场此前普遍预期的14万人。尽管非农数据远超预期，但失业率没有随着非农就业数据的超预期而下降，平均小时工资环比和同比小幅度弱于预期。上个月的非农数据修订后不升反降，下调至7.2万人。从数据来看，整体呈现分化，喜忧参半，并不如市场普遍分析的乐观。考虑到美国PMI指数依然处于下行阶段，且核心PCE仅1.6%距离美联储目标仍远，因此降息依然是大概率事件。此前澳洲央行宣布一个月内第二次降息，欧洲经济数据也普遍偏弱，欧洲央行官员再次重申已经做好准备，不排除扩大负利率、增加QE等一切有效的刺激政策，全球货币环境有助于国债收益率下行。

最近老沈茶馆新来了很多粉丝朋友，关于投资ABC的问题层出不穷。老沈疲于回复，决定旧瓶装陈酒，把之前在茶馆老生常谈的问题汇总成文。虽不面面俱到，但也比较典型。老粉丝朋友也可温故一下。

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          古代苛捐杂税名目繁多。明朝有一种税叫做门槛税。清人笔记中记载：万历年间，凡家中有大厅者，即加门槛税，故今人称大户是“有门槛人家”。门槛税有点类似于中国海油的特别收益金，即原油暴利税。它与门槛税都是针对大户人家征收。跨过门槛就是富丽堂皇的大厅了，今人常用“踏破门槛”来形容世人对名利的亲近和追求。世上何事无门槛？高低不等而已。有没有利益最大而门槛最低的好事？我认为有，那就是价值投资的门槛。价投的门槛极为简陋，它是格雷厄姆投资思想的两句话归纳：1、买股票就是买公司。2、好价格买好公司。你一旦顺利的跨过这道简陋的门槛，从此就过上财源滚滚，不劳而获的日子了。既然价值投资的门槛内有如此诱惑，让人不能不一究其中秘密。老沈坐在这道破门槛上也有些年头了。在长期愚笨的投资实践中，有一些浅薄的领悟。如果你们不要求投资理论高大上，我很愿意分享给大家。老沈出品，必无精品。以下是老沈就着茶馆粉丝常见问题分享的价值投资门槛的六条秘密。一、买什么公司？    这个问题详见本人拙作《好公司的三个要素》。我这里再简略的复述一遍。这三个要素是：1、生意模式优秀且永续。投资者买入股票的唯一目的是为了投资一门生意（合伙开公司）。它和我们投资任何实业没有本质区别。在生活中，商人无不竭尽全力，穷尽心思的去寻找赚钱容易、赚钱更多、赚钱持久的生意。轻轻松松的躺赚是生意人梦寐以求的事。2、管理层靠谱能干。以买股票的方式入股公司与自己干实业最大的区别就是：后者是亲自经营，必然全力以赴，精心打理。前者则取决于股东们共同的管理层是否可信并且能干。好生意能不能效益最大化，很大程度上取决于此。不靠谱的管理层非旦不能把好生意经营好，还会各种花样欺骗、坑害合伙人。这一点是巴菲特和芒格一再提及、反复强调的。这是一条经常被投资者忽视却极为重要的投资准则。3、公司业务清晰易懂。这是好公司的第三个重要标准。业务清晰易懂的公司是什么样的？它们往往用一句话可以说清楚这家公司是做什么，怎么赚钱的。我们对茶馆成份股通常只需要几个字表达。如果有人问我长电、华水公司是做什么的？我就会直接了当的告诉他：水电运营商。中国核电和中国广核呢？答：核电运营商。中国移动和中国电信呢？答：数字与通信运营商。公司的表述当然很正式，但也很简短。比如中国海油是这么描述自己的：“本公司为中国最大之海上原油及天然气生产商，亦为全球最大之独立油气勘探及生产企业之一，主要业务为勘探、开发、生产及销售原油和天然气。”              这样的表述让人一目了然，谁看了都知道这家公司原来就是采油气、卖油气的公司。有些朋友一进茶馆就问：老沈，某某公司你觉得怎么样？我通常会反问一句：这家公司的生意模式是什么？如果你不能用简短的三言两语准确回复。要么是你对这家公司了解很肤浅，要么是这家公司业务很复杂。不懂不投资。二、什么价格买？所谓价值投资，一切是基于公司内在价值作出的交易决策。投资者自然应该是在公司合理价值之下的某个安全区间买进。那么问题来了，一家公司的内在价值怎么计算？内在价值的定义：一家企业未来的现金流折现之和。基于好公司生意模式的定性，基于上述内在价值的定义，现金流通常可以从净利润加回非付现的开支项（比如折旧），再减掉本期的资本开支项得出。我们也可以对一些业务清晰的公司，简化的以经营性现金流减去本期购建固定资产、无形资产及其它长期资产所需支付的现金得出。但是这里要区分资本支出是维持性的还是扩张性的。前者的支出可保证当前的现金流水平得以保持。扩张性的资本支出将带来利润的增长，将在未来获取到更多的现金流回报。如果折旧等非现成本项与资本支出数额相当，则投资者在未来获取的现金流收益约等于该公司的净利润水平。我们以这种特别情况为例说明估值的计算思路。    在计算之前先陈述估计的基本原理：全球长期的实业投资或有价证券投资的均值水平为9-11年回本。在收回投资后，这笔生意依然是可持续经营的。老沈补充说明一下，这个回本年限在不同的时期也会受到利率水平等因素的影响。比如上个世纪中期，美国的无风险收益高达10%以上，格雷厄姆的《证券分析》上就有按5-7年回本对一些蓝筹公司进行估值的说明。杰里米J.西格尔教授在《投资者的未来》和《股市长线法宝》的著作中都提及了10年回本的合理回报思路。大家不要以为这样估值是老沈的创新，它是那些伟大的价值投资先驱者们在长期投资实践中的真知卓见。只不过他们在书中一笔带过，被大家忽略掉了。老沈既是个散户，也是干点实体生意的小商人。所以看到他们的这些简短描述立马就心领神会了。十年回本后，生意还能以这个回报水平一直做下去，当然很合理。言归正传。十年回本的计算如下表：

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   根据上表，以我们茶馆成份股为例：华能水电、中国核电、雅砻江水电根据其装机容量及平滑看待其它综合因素，可以推测这些公司在未来较长时间内可保持在12-13%的利润增速。它们分别对应19.65和20.81倍市盈率。这才是我们给这些公司20倍市盈率作为合理值的内在逻辑。之前听到有人说，老沈估值，市盈率也就是拍拍脑袋随口说的。那我们之间还隔着千山万水。你不需要看我说的，我也不需要向你解说。还有个别三观不合的投机者被我请出茶馆，心里不平衡了。在别处说，老沈让他在19.5元买川投。老沈向别人推荐过股票吗？更不用说报出具体股价让人买这样的荒唐事。投资者的人品很重要。人品不佳，肯定是做不好投资的。我倒记得5月份川投16元以下时我说过一句：以川投当前的盈利水平，至少也值到18元。这句话其实就是基于上述估值原理作出的贵贱判断。后来川投短短两个月涨到20.23元进入合理区间。这两天又大跌到了17元多。价格围绕价值波动，在合理值附近上下波动是再正常不过的事情了。无论什么样的好公司，难道能只涨不跌？投资的唯一决策依据是这家公司的内在价值。三、什么时候卖？这个问题请参阅旧作《卖出股票的三个原则》。其实问题3正是问题2相反的情况。四、老沈，21港币的海油H还能买吗？首先你这类问题应该参考上文二（什么价格买）的说明。其次，这个问题并无标准答案。因人而异，你的资金情况、收益预期、持有期限、风险承受能力、对这家公司的理解深度我一无所知。我怎么知道你能不能在这个价格买？我们知道价值只可能迟到，永不会缺席。股价终究要回归价值，但并不意味着低估了就不会再下跌。我们假设21港币的中海油H是低估的，买进后再跌到18港币呢？可能我会兴高采烈的继续加仓，你却可能因我上面列举的种种因素而惊慌割肉。    面对同样的价格，不同的人、不同的心态、不同的操作最终可能带来大相径庭的投资结果。五、买几只股票？询问这个问题的朋友，少数是出于资金的合理配置，大部分人是出于规避风险的考虑。投资的风险并不会因你多买几只股票而降低，它只取决于你有没有看懂这家公司。当你为了分摊风险而盲目多买进几只自己似懂非懂的公司，这个行为反而会大大增加你的组合风险。你有信心、有把握看懂了几家公司，就可以买几家。而后才考虑在这几家公司中进行优选或行业错配。如果你确实只看明白了一家公司的生意，那么单买这家公司是最正确的做法。六、买甲公司好还是买乙公司好？如何文艺的形容一个完美无瑕的男人？答：才比子建，貌似潘安。这样的人到哪里找？众里寻他千百度，踏破铁鞋无觅处。能七步成诗的人可能不够帅，花见花开的人可能一肚子稻草。姑娘寻觅意中人的时候何不折中一下？注意，折中不是将就——不过度的追求完美才是人生的智慧。挑选好公司是同样的道理。特别优秀的公司股价高，价格便宜的公司又不尽如人意。我们要在完美与不完美之间找到利益的最佳平衡点。比如立足当前的华能水电与川投能源，华水的管理层优于川投但现在价格有点贵，川投的估值当前低但是管理层不太靠谱。我们就要思考，他们好的方面能不能带来更大利益？他们差的方面会不会带来更大损失？比如这个损失可以预见和计量，那我把这一块或有的损失直接从估值中剔除掉重新计量好了。这是实用主义的思考，一味追求一家方方面面都完美的公司，那是不切实际的理想主义者。诗云：梅须逊雪三分白，雪却输梅一段香。               最后老沈向粉丝朋友们提个小小的请求，由于加我的人越来越多。很多朋友发私信询问各种投资问题，老沈只是个单枪匹马的投资客，还没有聘请秘书，无法一一回复你们的私信。况且我大部分时间也是不看私信的。请大家有问题在茶馆群内讨论，我会尽量参与大家一起交流。因为每个群有500人上限限制，所以各群的聊天记录也会统一发在我的知识星球上。 本站仅提供存储服务，所有内容均由用户发布，如发现有害或侵权内容，请点击举报。

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